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经济延续弱复 苏，市场上演V 型反转。5 月31 日公布的官方PMI 数据不及预期，尽管随后财新PMI 超预期反弹，但从PMI 与工业增加值相关性来看，官方PMI 整体相对可靠。经济放缓导致前半周股、商均偏弱运行。后半周市场对政策宽松有所期待，开始演绎超跌反弹，股、商连续两日大涨，债市明显回调。值得关注的是在宽松预期和产业政策的催化下，上周AI 板块再度升温，TMT 涨幅居前。
以史为鉴，目前经济周期与2013 年和2019 年类似。相似点主要体现在经济处于磨底阶段，复苏不及预期，同时政策取向偏紧。目前股市或许可以对标2019 年中和2012 年底，我们认为年内股市走势基本维持震荡，结构分化；从中期角度看，国内政策和海外形势仍是重要变数。由于2014 年美国退出QE，国内政策同样直到2014 年底才有所放松，股市持续低迷，而2020 年疫情后全球流动性大幅宽松，股市明显走牛。
股市整体震荡，仍然以结构性机会为主。复盘过去两轮经济弱复苏时期的板块走势，成长风格明显跑赢大盘。2013 年在移动互联网浪潮带动下TMT 跑出独立行情，2019 年围绕国产替代，在5G、云计算概念带动下，电子板块迎来一轮牛市，而今年以来成长风格先涨后跌，考虑到目前与2013、2019 年的经济周期相对可比，若以过去两轮成长牛行情为参考，后续成长板块可能仍有一定的增长空间。
海外避险情绪缓和，加息预期下降。上周美国债务危机基本解除，美债利率和美元指数双双回落。同时美联储理事暗示6 月暂不加息，市场加息预期快速下降。中美股市分化进一步加大，两国经济错位程度加剧，考虑到美国经济韧性较强，短期内人民币或延续弱势运行，后续需持续关注海外流动性变化对国内股市的溢出效应。
宏观数据扫描：经济高频数据整体走平，地产持续低迷，生产即将进入暑期淡季，同时短期内政策进入空窗期，6 月经济或将延续低位平稳。
从短期来看，市场暂时企稳的概率较大。但以中长期视角观察，经济增长中枢下台阶对资本市场的影响仍将在后续体现。往后看，经济温和复苏，政策定调中性，市场预期充分，股债整体维持震荡。
变数有两个：1）市场信心下降导致螺旋式反应，同时政策宽松不及预期；2）海外经济和资本市场的变化。
风险提示：疫情走势超预期；政策不及预期；海外扰动超预期
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